La Arrow-Debreu crediti potenziali modello di investimento
Tutta la discussione di speculazione e di stabilità, abbiamo sottolineato che i teorici incertezza ormai di un quadro generalmente accettato per la modellazione di scelta in condizioni di incertezza. Teorici dell'economia hanno scelto di modello incertezza circa la rivelazione di uno stato del mondo. Persone in questi modelli affrontare decisioni di investimento e di consumo basato sul pay-off che variano da diversi stati del capitolo esamina il mondo.Questo Stato-quadro di preferenza (Arrow-Debreu Theory) in dettaglio. Di Arrow-Debreu mondo ha due versioni: una situazione contingente crediti modello e una versione di titoli. Dopo il 1975, rivisti i modelli di equilibrio generale ha cominciato a includere i prezzi di mercato future in loco per la definizione dello spazio degli stati. Questo cambiamento è stato portato a rimuovere le considerazioni speculative identificati in letteratura. Eppure la nuova definizione di Stato introduce nuovi problemi della sua own.Following la pubblicazione del lavoro seminale di Arrow, una letteratura ampia e complessa della teoria dell'equilibrio generale e crediti potenziali analisi evoluti. La letteratura contiene molti ottimalità e non i risultati di ottimalità spanning varie estensioni del modello di Arrow-Debreu, sarebbe impraticabile per tentare di controllare tutte le opere qui. Fortunatamente, Radner (1982) riassume i principali risultati del primo literature.Although alcune delle opere discusse in questa sezione sono stati pubblicati dopo il 1975, tutti comunemente per scontato che lo stato del mondo descritto uno o più eventi congiunti per l'ambiente esterno. Questo letteratura presto anche accettato l'equivalenza dei crediti potenziali e titoli versione del modello di Arrow senza objection.Theorists risultati Arrow interpretato in modi diversi. Un lemma circolare nella letteratura che con un set completo di mercati credito contingente, tutte le transazioni desiderato si terrà nel turno preliminare di negoziazione. In assenza di nuove informazioni o di un cambiamento nelle preferenze o vincoli di bilancio, non uno vorrebbe retrade dalla loro posizione turno preliminare, anche se data la possibilità di turni di negoziazione sequenziale. Successivi cicli di negoziazione sarebbe pointless.In un articolo precedente, Radner (1968) ha indicato che questo lemma ampiamente circolanti lavorato solo in una direzione. Se tutti credono i prezzi a pronti sono inessenziali futuro, lo saranno. Tuttavia, se alcune persone credono qualcosa di nuovo cambierà mercato spot previsto i prezzi, possono assumere posizioni in turni di negoziazione intermedi e sequenziali che costringerà i prezzi di derogare l'equilibrio precedente round di negoziazione. In ultima analisi, queste posizioni individuali possono essere invertiti, ma nei periodi intermedi di negoziazione, le condizioni degli scambi possono influire negativamente sulla valutazione delle posizioni precedenti round di negoziazione. In breve, i commercianti possono adottare strategie paradossale che diventa auto-realizzazione equilibria.Radner (1968) ha esteso il modello di Arrow-Debreu per coprire gli agenti con diverse informazioni circa l'economia. Egli ha rilevato che quando le informazioni è stato limitato per l'ambiente, la Arrow-Debreu contingente sostiene l'equilibrio può raggiungere una ottimale (rispetto ad una data struttura di informazioni). Tuttavia, se gli agenti ricevere informazioni circa il comportamento commerciale di altri partecipanti al mercato, allora sorgono le esternalità. Questi esternalità spesso falsano le preferenze o comunque diminuire l'ottimalità dell'equilibrio competitivo. In particolare, il `set-up costo 'di raccolta delle informazioni, che possono essere indipendenti dalla scala di produzione, introduce non-convessità in considerazione la possibilità di produzione. Convessità e non, ovviamente, violano gli assunti di base della theorems.Radner ottimalità 's (1968) modello formale trattati solo con il caso in cui gli agenti avevano fissato strutture di informazione. Le sue osservazioni informali in tale articolo, alcuni dei quali sono citati in questo capitolo, è andato al di là che a suggerire quello che potrebbe succedere (e come Arrow-Debreu teoria avrebbe dovuto essere modificato), se gli agenti imparato dai prezzi e le azioni di others.Radner (1970) ha osservato che l'originale modello di Arrow-Debreu presuppone che tutti gli individui hanno la parità di accesso e le stesse informazioni. Per quanto riguarda informazioni necessarie dai partecipanti al mercato nel turno preliminare di negoziazione (s) della versione titoli della Arrow-modello di Debreu, observedAlthough Radner la seconda parte del sistema dei prezzi potrebbe essere interpretato come spot i prezzi, sarebbe un errore pensare che la determinazione dei valori di equilibrio di questi prezzi come differita in tempo reale per le date a cui si riferiscono. La definizione di equilibrio richiede che la gli agenti hanno accesso al sistema completo dei prezzi al momento di scegliere i loro piani. In effetti, questo richiede che, all'inizio del tempo, tutti gli agenti hanno a disposizione un (comune) previsione del prezzo spot di equilibrio che prevarrà in ogni data futura ed evento. Radner (1970), p.456.Radner 's point su conoscenze implicite dei prezzi di mercato a pronti è diventato il fulcro del post-1975-literature.Radner Arrow Debreu (1982) ha individuato un secondo linea di critica della teoria di Arrow-Debreu come trattamento inadeguato di denaro, il mercato azionario, e di mercati attivi ad ogni data. Per correggere queste carenze Radner raccomanda che le future estensioni della Arrow-Debreu modello include 1) l'incertezza sui prezzi futuri, nonché l'incertezza circa l'ambiente, 2) un metodo per i produttori, per confrontare i ricavi netti in date diverse e fra gli Stati del mondo; 3) i consumatori di fronte a una sequenza dei vincoli di bilancio nel corso del tempo, piuttosto che il singolo attuale netto vincolo di bilancio il valore della Arrow-Debreu modello; 4) la speculazione sui mercati dei future di stoccaggio, di copertura, ecc, e 5) i tentativi degli agenti 'a Le previsioni dei prezzi futuri sulla base di informazioni sia per l'ambiente e il comportamento altri partecipanti al mercato 'fino a quel momento in time.Radner' s proprio lavoro affrontato alcuni di questi problemi. Radner (1968) per scontato che i mercati sono completi, ma ha sostenuto che alcuni di questi mercati sarebbero ridondanti e non hanno alcuna negoziazione se le strutture agenti 'di informazione sono stati sufficientemente diversa. Quattro anni più tardi, Radner (1972) ha fornito una formale trattamento di multiperiodo mercati incompleti, ma gli agenti sono stati limitati dal conoscere l'ambiente attraverso i prezzi. Infine, Radner (1979) ha studiato cosa succede quando gli agenti sono autorizzati ad imparare dai prezzi, Nonostante abbia lavorato con un modello a due periodo. Le diverse strutture di informazione e di nozioni di equilibrio corrispondenti sono chiariti in Radner (1982). [6] Un altro ramo della letteratura Arrow-Debreu interrogato se ottimalità ex ante o ex post ottimalità è stata la misura adeguata del efficiency.As una questione pratica, il raggiungimento di un ottimale Arrow è un fine normativo morto. Dopo tutto, non siamo tanto interessati a aspettative nei risultati. Arrow dato una distribuzione ottimale dei crediti contingente e supponendo che il verificarsi di un evento, si può quindi chiedere se in tal caso la distribuzione di beni reali derivanti dalla data la distribuzione dei crediti potenziale è una distribuzione di Pareto ottimale di beni reali. Se la risposta è «no, 'allora è relativamente piccolo conforto sapere che l'economia ha raggiunto una distribuzione ottimale del rischio cuscinetti .... la qualità adeguata a cercare è che vi sia alcuna redistribuzione che aumenterà l'utilità realizzato alcuni trader, mentre diminuisce l'utilità realizzato non professionista. Tale situazione sarà definita ex post Ottimo paretiano. Starr (1973), p.82.For l'economia puro scambio, Starr (1973) ritiene che Arrow crediti potenziali di equilibrio saranno ex post Pareto ottimale se e solo se tutti i partecipanti al mercato assegnare il lo stesso valore di probabilità a un determinato stato s che si verificano. Starr si riferisce a questa proprietà, come `universalmente simili 'beliefs.For caso della produzione, Starr trova l'equilibrio Arrow-Debreu saranno ex post Pareto ottimale in condizioni ancora più restrittive. I partecipanti al mercato devono avere convinzioni `universalmente simili ', e ai prezzi prevalenti credito contingente devono essere coerenti sia con somiglianza universale e profit-maximizing produzione. Sia per lo scambio puro e l'economia di produzione, le informazioni su ciò che stato si verifica non è particolarmente importante per la realizzazione ex post Pareto ottimalità nel modello di Starr. Pareto ottimalità risultati l'unanimità di credenze operatori ', piuttosto che la loro accuratezza. [7] Harris (1978) ha affrontato i temi della (1) se un meccanismo di allocazione delle risorse decentrate potrebbero essere trovati in modo tale che le scelte ex ante tradursi in un ex post di equilibrio ottimale, e (2) dato un ex post allocazione efficiente, può un ex ante delle risorse meccanismo di assegnazione trovare il raggiungimento di tale soluzione di equilibrio? Ricordo che un equilibrio di Lindahl realizza un'allocazione efficiente di un bene pubblico da fornire a ciascun individuo con un determinato prezzo corrispondente al programma di utilità che riceve dal consumo di tale bene pubblico. Harris (1978) preso in prestito questo concetto di introdurre un meccanismo di «personalizzata Price ', che risulta essere il prodotto del contingente crediti volte il prezzo di mercato probabilità soggettiva del singolo per lo Stato che si verifichi. Così, il prezzo personalizzato di merce c nello stato s per i singoli è, utilizzando la notazione del punto 2.1. «Rispetto ai prezzi Lindahl, questi prezzi` personali 'sono molto particolari, dal momento che i prezzi relativi dei due prodotti da consegnare nel medesimo stato del mondo sono gli stessi per tutte le persone. ' Harris (1978), inizia p.430.Harris assumendo (1) tutti gli stati di natura sono assegnati probabilità positiva da tutti i consumatori, (2) non sazi dei consumatori in tutti gli Stati di natura (segue da ipotesi sulla concava, continua e strettamente monotona funzioni di utilità), (3) per addizione-funzioni di utilità separabili, e (4) una pura economia di scambio. Egli dimostra poi che il suo personalizzata Prezzo Meccanismo sarà resa ex post efficiente allocazione di un determinato stato s, un `universalmente ex post efficiente 'assegnazione in ogni stato, e una valutazione ex ante allocazione ottimale per la probabilità dotato di ogni consumatore credenze. Al contrario, nell'ipotesi di ulteriore consumo di beni strettamente positivo e che tutte le funzioni di utilità dei consumatori sono continuamente differenziabili, Harris presenta una dotazione universalmente ex post efficiente può essere realizzati come il risultato di negoziazione del mercato con un prezzo personalizzato Mechanism.Grossman (1981) ha esaminato la natura di un equilibrio di aspettative razionali (REE) in un Arrow-Debreu crediti potenziali economia con diverse informazioni. Un equilibrio walrasiano, in un'economia globalizzata, in genere allocare le risorse in modo diverso se ogni operatore economico ha avuto accesso a tutte le informazioni disponibili sul mercato. Inoltre, gli operatori dovranno imparare nel corso del tempo il modo di compensazione dei prezzi di mercato si riferiscono alle variazioni della domanda di fondo. Persone utilizzerà queste informazioni a rivedere i loro programmi domanda e desidera retrade.In lungo periodo, i prezzi saranno chiare a un livello che nessuno vuole retrade. Grossman invita questa soluzione quest'ultima una REE. In un'economia con informazione asimmetrica, l'REE può dare una ripartizione che è identico a quello in cui tutti i commercianti hanno pieno accesso a le informazioni, ma non vi è alcuna garanzia. Grossman dimostra che se la Arrow-Debreu mercati sono completi, nel senso di coprire l'intera gamma della merce-spazio degli stati, e se gli operatori hanno (1) per addizione separabili, (2) non saziabile, (3) strettamente concava, e (4) funzioni di utilità differenziabile, allora esiste un REE che è ex post Pareto ottimale. Grossman (1981) caratterizzato questo risultato come «una potente estensione del teorema fondamentale dell'economia del benessere per le economie con informazioni diverse .... Tuttavia, il lettore è avvisato che ci possono essere REE multiple. ' (p.555) La distinzione tra (1), dell'incertezza e dell'informazione per l'ambiente, e (2) l'incertezza e le informazioni circa il comportamento degli altri 'o il risultato di calcoli ancora non concluso, come sembra essere fondamentale. Le analisi di Arrow e Debreu trattare con l'incertezza per l'ambiente. Radner (1968), p.32.The spazio degli stati rivisti i prezzi di mercato incorporano futuro spot crea nuove obiezioni: [T] qui può esserci incertezza sui prezzi che prevale in un determinato stato, se tali i prezzi sono parte della definizione stessa dello Stato. Ma si deve ammettere che ci sono alcune difficoltà con questa interpretazione. Implicitamente, almeno, le incertezze nel modello sono esogeni al sistema economico, ma i prezzi sono endogeni ad essa, e questo potrebbe complicare la nostra comprensione del modello. Arrow (1975), p.487.The prima obiezione è che i prezzi trattare come esogene mina generale carattere equilibrio del quadro Arrow-Debreu. Se gli shock ai prezzi - piuttosto che lo spostamento della domanda e dell'offerta di base - sono al centro dell'attenzione, poi siamo tornati nel regno della pre-moderna parziale analisi di equilibrio. Dobbiamo anche notare che Debreu (1959) di estensione definiti i prezzi dei futures in termini di eventi, non versa.Next vice, il problema identificato da Nagatani, vale a dire l'incertezza sul mercato a pronti futuri i prezzi, in realtà è solo un esempio di una classe di dimensioni potenziali di incertezza che riguardano il modello di Arrow-Debreu. Noi chiamiamo questa classe di problemi `incertezza intrinseca 'nel capitolo 4. Individui in Arrow-Debreu economia potrebbe ragionevolmente anche affrontare l'incertezza sul possibile (1) cambiamenti nelle preferenze nel corso del tempo, (2) cambiamenti nelle credenze derivanti da nuove informazioni, (3) gli effetti di «macchie 'sull'equilibrio, [9] e (4) praticamente qualsiasi altro oggetto di incertezza che potrebbero influenzare gli individui si sentono altri partecipanti al mercato. Completa crediti potenziali mercati in tali circostanze, sono impossibili da creare, [10] e tutti i individui probabilmente non avrebbe mai d'accordo su quanti fattori pertinenti o variabili devono essere contabilizzate nel contingente contratti di crediti. Chiunque poteva sognare un elemento nuovo e dire che è relevant.Harris (1978) notato in precedenza il problema con il cambiamento delle preferenze in connessione con il ottimalità ex post conflitto literature.The tra ex post e l'efficienza ex ante Pareto di assegnazione delle risorse ai sensi intertemporale l'incertezza è un esempio dei problemi causati dal cambiamento dei gusti. Il problema ha gravi implicazioni per dare giudizi di benessere, in quanto vi possa essere una divergenza tra la scelta ex ante ed ex post delle preferenze. Questo problema (), mette in dubbio la validità del principio della sovranità del consumatore come strumento di valutazione della ripartizione delle risorse. Harris (1978), p.427.A terzo problema riguarda espandere lo spazio di Stato per eliminare l'incertezza sulla modifica delle preferenze. Arguendo supporre che lo spazio dello stato raffigurato anche le preferenze dei consumatori, nonché. Un problema di azzardo morale che poi possa insorgere in individui che avrebbe riconosciuto il loro pay-off da titoli alternativi dipendono in parte le proprie preferenze. Individui che possiedono titoli pagando per un dato valore delle loro preferenze avrebbe indubbi vantaggi, modificando le loro preferenze per corrispondenza che valore. Allo stesso modo, potrebbero annullare le loro passività modificando le preferenze da quei valori dello spazio degli stati che corrispondono ai titoli contingente avevano sold.Radner (1970) dà la mancanza di informazioni e morale pericolo come due distinti motivi del fallimento di alcuni mercati per i crediti potenziali di esistere. Ma in realtà quest'ultimo è un caso particolare della prima, se una compagnia di assicurazioni potrebbe distinguere se un incendio è dovuto al incendio doloso o meno, si poteva pagare in quest'ultimo caso, ma non nel primo. Così l'azzardo morale si pone solo perché la compagnia di assicurazione non può distinguere tra due stati di natura. Arrow (1970), p.463.A quarto problema per la nuova economia Arrow-Debreu è che i singoli crediti commerciali in una sequenza di mercati, e Debreu esteso parola di Arrow in un modello multiperiodo, non avrebbe saputo in che stato è stato rivelato fino a che non assistito le strategie di svolgimento degli altri partecipanti al mercato. Prezzi in questi mercati sequenziale potrebbe seguire un numero qualsiasi di percorsi transitoria prima di arrivare allo stesso valore di equilibrio finale. Radner ha espresso questo punto come segue: (i prezzi di mercato Spot) dipenderà, a una certa data, l'evoluzione dell'economia fino a tale data, anche l'evoluzione del contesto, sia attraverso l'osservazione diretta dell'ambiente e ... indirettamente, attraverso le decisioni prese fino a tale data ... Purtroppo, in modo corretto dedurre qualcosa sullo stato della natura, dal valore dei nuovi prezzi, un agente deve in linea di principio conoscere le strategie utilizzati da altri agenti fino a tale data .... In particolare, un agente non sarà più in grado di assegnare un valore ad una precisa strategia per prezzi indicati nel mercato dei futures. Radner (1968), gli autori p.35.Other espresso questa punto un po 'diverso: Uno stato del mondo in questo modello è una specifica completa dell'ambiente fisico e del mercato i prezzi a pronti di equilibrio, nonché, per tutte le date dal presente al termine del storia del sistema economico ....[ I] PERSONE non sanno cosa stato del mondo si è effettivamente verificato fino a quando la storia del sistema economico è completato, quindi non c'è modo che i titoli pagando il base degli stati del mondo, possono essere riscossi nelle precedenti a quel momento, e quindi nessun modo che i piani di consumo può essere attuata in mercati "spot". Sembra che i prezzi di mercato integrando in loco per la specifica degli stati del mondo, conduce ad una restrizione del modello ad un periodo di due-quadro, i mercati di oggi della sicurezza e dei mercati di domani e il consumo in loco. Burness, Cummings, e Quirk (1980), p.15.Finally, da un punto di vista teorico, la costruzione della nuova economia di Arrow-Debreu - con probabilità soggettiva rispetto ai prezzi di mercato possibile, in loco - unità inadeguata un nesso tra l'ottimo paretiano (un concetto di benessere) e le istituzioni particolare (che generano i prezzi). Inserendo probabilità soggettiva in relazione ai prezzi di equilibrio tra le funzioni obiettivo dei consumatori, e tramite queste funzioni obiettivo nella definizione di una valutazione ex ante ottimali per l'economia, l'idea di un ottimale è ormai legato direttamente ad un ente specifico per la ripartizione delle risorse. Come un colpo solo di fare un raffronto tra, diciamo, una dotazione di pianificazione centrale delle risorse e una dotazione competitivo con un criterio del genere? Sembra chiaro che questa è solo una miscelazione di categorie non corretto, da un punto descrittivo o predittivo di vista, le convinzioni dei consumatori, come ad prezzi di equilibrio dovrebbe essere incluso nelle loro funzioni obiettivo, ma dal punto di vista dell'economia del benessere, non fanno parte, nella foto. Così sembra che nella misura in cui i mercati spot futuro saranno attiva, i risultati di benessere della Arrow-Debreu modello in genere detengono solo perché una nozione errata di ottimalità ex ante - uno credenze che incorporano dei consumatori per quanto riguarda i prezzi a pronti futuri - è impiegato. Burness, Cummings, e Quirk (1980), p.13.cite come Michael AS Guth, "Arrow-Debreu Theory", capitolo 2 in Michael AS Guth, il comportamento speculativo e il funzionamento dei mercati CONCORRENZA condizioni di incertezza, Avebury Ashgate Editoria, Aldorshot, Inghilterra (1994), ISBN 1856289850.Dr. Michael come Guth, Ph.D., JD è un professore di Economia Finanziaria e la legge per diverse università con i corsi di laurea on-line e un avvocato in Tennessee. Ha scritto la sua tesi di dottorato su argomenti di teoria della speculazione, e questo articolo su redditizia speculazione destabilizzante è il primo capitolo del suo libro pubblicato, e uno dei suoi Inoltre favorites.In, Dr. Guth è un quant finanziaria e l'ex banchiere di investimento, avendo lavorato per il Credit Suisse First Boston e Deutsche Bank di Londra e Francoforte. Si è specializzato nello sviluppo di strategie di investimento e di copertura utilizzando tecniche di derivati. Per cinque anni, ha consultato per l'energia elettrica e del gas naturale negli Stati Uniti, anche la gestione del Middle Office (controllo del rischio finanziario), la funzione per due floors.Dr trading. Guth ha insegnato
Fonte dell'articolo: Messaggiamo.Com
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